华尔街正在经历一场前所未有的大地震。
多少年之后，人们将会发现，正是这场地震引发了世界经济格局的重新塑造。
众巨头纷纷倒下
一周前，当美国财政部刚刚宣布接管“两房”时，大家普遍以为历时一年的次贷危机可暂告一段落，全球大部分国家的股市应声大涨。但是没有想到，更大的危机还在后面。
经济的核心是金融，华尔街是世界金融的中心。如果我们可以把华尔街比做一座大厦，那么，众金融巨头正是这座大厦的柱子，在过去短短数天内，有不少柱子像多米诺骨牌般地倒下了：9月14日，美国排名第三的投资银行美林证券被迫出售；9月15日，有158年历史的全球第四大投资银行雷曼兄弟宣布申请破产，这是我们这个星球有史以来规模最大的破产案。
这并不是全部，就在雷曼宣布破产的同一天，从美国最大的保险公司美国国际集团（AIG）也传出了坏消息：它面临巨大的债务压力，正在寻求高达750亿美元资金资助。在9月16日美国东部时间晚上9点左右传出消息说，美联储宣布为AIG提供850亿美元的贷款，并以此为代价，白白获得AIG80%的股权（这850亿美元并不是注资，而是贷款。AIG原有股东将不得不接受这个惨痛的代价，因为，如果没有这笔钱，AIG将会破产，那么其股东将一无所有，美国政府的这一招比拯救“两房”时狠多了）。这是继一周前美国财政部宣布接管“两房”以来，政府机构再次出手挽救金融机构的大动作。
一年前，人们说到投资银行，传统上有五大巨头，依次是：高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟以及贝尔斯登。几个月前，贝尔斯登已经被JP摩根大通银行收购，再加上这几天连出坏消息的雷曼和美林，目前，五巨头只剩下高盛和摩根士丹利在勉力维持。
整个华尔街风雨飘摇。
一周前，当美国财政部刚刚宣布接管“两房”时，大家普遍以为历时一年的次贷危机可暂告一段落，全球大部分国家的股市应声大涨。但是没有想到，更大的危机还在后面。
15日，在坏消息一个接一个地传来之后，投资人信心几乎崩溃，引发股票市场大幅度跳水。当天，道琼斯30种工业股票指数下跌了500多点；标准普尔500指数下跌近5％，这个跌幅是“9·11”以来最大的。当天，美国股市损失市值6000亿美元，大约相当于中国GDP的五分之一。而美国股票市场的大跌带动全球各地市场的大幅度下挫，连已经跌去三分之二的中国A股市场也破位下跌，跌破2000点整数关口。
其中，雷曼的股价在15日下挫94％，以21美分收盘。而一年前，它的股价还处在60美元左右。AIG的股票下跌61％，收盘于4.76美元，一年前，AIG的股价超过70美元。找到了婆家的美林要运气好一点，当天，它还微升了1美分，不过，高调宣布接盘美林的美国银行则大受排斥，当天其股价下挫21％，收盘于26.55美元。
美国政府为什么“厚此薄彼”？
决心不用财政帮助雷曼，美国政府其实是在做一个赌局。它们赌的是雷曼的破产不会对美国的金融系统带来毁灭性打击。
美国政府在处理投行雷曼、美林的态度和“两房”、保险机构AIG的态度和方法明显不同。
对雷曼和美林，美国政府坚决不用财政的钱去埋单。按照美财政部长亨利·保尔森的话来说，就是：“我从来都不觉得用纳税人的钱去解决雷曼危机是一个适当的举措。”所以，美国政府会听任雷曼宣布破产。美林这个难兄难弟一看情形，也只好自寻出路，它的运气好一点，碰到了愿意接盘的美国银行。
而“两房”本身享有的是准政府信用，保险公司AIG的牵扯面远比投资银行广泛，放手让它们倒闭，很可能会引发全面危机。按照美国人的说法，就是AIG“Too big to fail”——它太大了，整个美国经济都已经不能承担其失败。
决心不用财政帮助雷曼，美国政府其实是在做一个赌局。它们赌的是雷曼的破产不会对美国的金融系统带来毁灭性打击。如果它们赌输，美国和全球经济将受到前所未有的巨大影响。很明显，美国政府不敢在AIG身上下这个赌注。
没有出大事情的高盛日子也不好过，16日，它发布了第三季度财务报表，宣布该季度利润下滑70%，这是该公司近10年来最大幅度的季度利润下滑。
16日，美联储宣布将基准目标利率——商业银行间隔夜拆借的目标利率——维持不变，令原本希望美联储通过降息来刺激经济的投资者们颇为失望。
雷曼模式VS美林模式
雷曼此次的破产，创下了历史上规模最大的破产纪录。
美国银行对美林的收购，以换股的形式完成。美林的每一股股票，将能换得0.8595股美国银行的股票。按照9月12日美国银行每股33.74美元的股价计算，美林的被收购价格是每股29美元，公司的总收购价为500亿美元。29美元一股的价格超出美林股票在12日的收盘价70％。收购计划在明年一季度完成。
和美林相比，雷曼就是另外一番场景。在申请破产前，雷曼也试图找寻买家。美国银行和英国的巴克莱银行都曾经考虑过收购雷曼，但最终由于美国政府不愿意出面担保，两家银行断绝了收购意图。走投无路的雷曼不得不宣布申请破产。
雷曼申请的是重组破产，并不是清理破产。简单地说，在重组破产的情况下，公司可以暂时不用偿还到期的债务，而继续运营，在征得债权人同意的情况下采用各种可能的办法使公司扭亏为盈。几年之内，如果公司能顺利运行，公司就可以摘掉“破产”的帽子。变成正常的公司。“清理破产”则是把公司的资产完全地清理并变卖资产，用以偿还债务，如果债务偿还完毕，还有剩余，就在股东中进行分配。美国的很多大公司，特别是航空公司，都曾申请过“重组破产”。
雷曼此次的破产，创下了历史上规模最大的破产纪录。根据雷曼递送给破产法庭的资料，雷曼破产前的公司资产额是6390亿美元，是第二大破产案主角世通（Worldcom）的将近6倍，与第三大破产案主角安然相比，雷曼的资产是安然的10倍。
当然了，这6390亿只是一个名义的价格。雷曼的资产包括了已经严重贬值的金融证券，有些则已经找不到买主而无法估计现价。
根据法院公布的资料，雷曼的个体债主中，很大一部分都来自日本，其中一家名叫Aozora的银行是最大的个体债主，持有雷曼债券达4.6亿美元。个体债主还包括中国银行的纽约分行，持有债券5000万美元；台湾的华南商业银行，持有债券5900万美元。最大的集体债主，则是由花旗银行和纽约银行（The Bank of New York Mellon）组成的托管人（trustee），持有其债券1380亿美元。
次贷是如何把雷曼拖下水的？
截至8月份，雷曼账上还有500亿与按揭贷款相关的证券。
雷曼的没落，可以用一个房贷市场中的简单例子说明。假设A是买房者，A需要向房屋贷款机构B借钱买房。如果是在中国，B一般都是银行，银行的账面上一般都有充足的资金贷款。但是在美国，很多贷款机构自己都没有资金，B于是需要向投资银行C发放债券借款，C在吸收入债券之后，需要再转手卖给有钱的投资人D，比如基金公司等。这只是一个简化的例子，现实中的情况复杂很多，资金链也更为复杂。
需要指出的是，投资银行C在资金链中起到了融通资金流动的重大作用。很多像C这样的投资银行，都是先买入B手上的债券，然后再想办法去寻找D。如果找不到D，C只好把债券划入自己的账面上。
如果A能每月按时还款，B、C、D就能源源不断分得利息中的一份。C也乐此不疲，大量购入债券。但是如果有一天，A无法支付利息，资金链就会立刻断裂。B无法付息给C，C无法付息给D。对把B的债券吸收入自己账簿上的投资银行C来说，更为危险的局面是，他们无法再找到D来购买这些债券。信心一旦缺失，市场便不复存在。C只好眼睁睁看着账面上的债券不断贬值。
雷曼和贝尔斯登，在吸收和发放房屋贷款债券上，曾领先于所有其他投资银行。根据彭博社的统计，截至8月份，雷曼账上还有500亿与按揭贷款相关的证券。如今既然市场已经停滞，受到冲击最大的也是这两家银行。
由于深陷房屋债券市场，雷曼今年财务三季度的亏损达到前所未有的39亿美元，将本年度的总亏损增加到了66亿美元。在申请破产之前，市场分析人士普遍预计，雷曼的亏损将继续加大。为了缩减成本，原本员工数目将近3万的雷曼已经裁掉了十分之一以上的职员。公司并且采取了减少分红、剥离亏损业务等方法。但是一个更重要的危机是，雷曼在金融市场上的融资遭到了极大的阻碍。
寻找买家
美国政府拒绝为收购雷曼担保，潜在的收购者因此退缩，绝境之下，雷曼只好申请破产保护。
雷曼于是开始寻找买家，希望通过出卖股份为公司融资。几个月前，韩国发展银行开始表现出对雷曼的兴趣。但是，9月9日，韩国发展银行在多番考虑后决定放弃购买。雷曼的股票在第二日下跌将近50％。
雷曼于是转向了巴克莱和美国银行，希望在政府的帮助下，重演JP摩根收购贝尔斯登的一幕（财政部和美联储当时曾积极促成贝尔斯登的交易，美联储出资300亿美元作担保）。但是，财政部和美联储这次下定决心不再动用政府资金。财政部示意，和贝尔斯登不同，雷曼的危机由来已久，市场应该已经有所预料，另外和贝尔斯登不同的是，美联储还向雷曼开启了紧急融资渠道。
从12日开始，财政部紧急召集各大金融机构头目举行会议，希望像10年前撮合华尔街集体拯救LTCM一样再次促成华尔街的联合拯救行动，毕竟，大部分机构都和雷曼有千丝万缕的关系。雷曼的破产，意味着雷曼为了融资可能急速变卖账面上的债券，这无疑将使各大金融机构自己账簿上的相似的债券也急速贬值。
但是最终，虽然美联储采取了一些稳定金融市场的措施，政府没有在资金上作下承诺，各金融机构因此没有达成任何协议。面临绝境的雷曼，拟定了破产申请书，于15日一早向所在地破产法院递交了申请。
美林自卖其身
放弃了雷曼的美国银行，很快和美林达成了共识，一桩价值500亿美元的收购案的谈判，不到48小时就完成了。
在雷曼积极寻找买主的同时，另一家历史长达九十多年的投行美林也陷入了危机。根据Bernstein公司的估算，美林的账面上，光是与房屋按揭贷款相关联的债券就达到540亿美元。
7月份，第二季度报表显示美林在该季度亏损46亿美元，大大超出分析师的预测。美林已经连续四季度亏损，亏损总额达到惊人的190亿美元。分析师预计美林第三季度的亏损将接近70亿美元。另外，根据Bernstein的计算，在前四个季度，美林另有将近400亿美元的账面资产减值。
和雷曼一样，除了面临巨额亏损，美林还遇到了融资的困境。7月份，急于融资的美林甩卖了44亿美元的债券资产，出卖价格只有原来的22％。随着金融危机的加深和账面资产的不断贬值，美林的融资困境越来越深。和雷曼一样，美林也开始寻找买主。
根据美国银行CEO肯·刘易斯（Ken Lewis）在一次记者会上的透露，13日早上，在财政部组织的拯救雷曼的紧急会议显露出失败的迹象后，美林CEO塞恩拨通了没有参加此次会议的刘易斯的电话，商谈由美国银行收购美林的可能性。此时，美国银行收购雷曼的进程正陷入了僵局。
几个小时后，两人开始面对面商谈。放弃了雷曼的美国银行，很快和美林达成了共识，一桩价值500亿美元的收购案的谈判，不到48小时就完成了。此项交易，也是美国银行自7月份以25亿美元兼并美国最大按揭贷款商 Countrywide Financial之后的又一项重要收购。
美国银行是全美最大的商业银行之一，员工超过20万。收购美林和其1.6万多名证券经纪人之后，美国银行也将成为投资银行领域中强大的竞争者。美国银行同时将拥有美林持股50%的BlackRock（黑石），全球最大的投资公司之一。
AIG告急
和雷曼相比，AIG不仅规模更大，而且在金融系统中的影响力也更深。一旦AIG破产，它在全球各地的客户将失去保险。
受本次金融危机之害的绝不仅仅限于投资银行，为债券提供保险的公司也危机重重，其中，AIG的形势最为紧急。
为了理解AIG的处境，在前面的例子中再引入保险公司E。E为投资银行C提供保险赚取保费。E承担的风险是，一旦债券到期而C无法向投资人D及时还债，E将不得不向D偿还债务。美国最大的保险公司AIG目前正面临这种必须为C偿还债务的困境。8月份，AIG报告了二季度损失近54亿美元，超出分析师预计。加上第一季度的损失，AIG连续两个季度的亏损已经达到132亿美元。
根据彭博社15日的报道，AIG正在向高盛和JP摩根募集750亿美元左右的资金。但是，所谓屋漏偏逢连夜雨，四家债券评级机构在16日同时降低了AIG的债券评级，大大增加了AIG的借款成本。
AIG同时也积极向政府游说。经过几天的密集谈判，16日晚上，AIG和美联储终于达成初步协议。9月16日晚上，美联储宣布，将给予AIG的850亿美元贷款，为AIG的现值1万亿以上的公司资产做抵押。另外，美联储将因此获得80％AIG的股份，将大大稀释现有股东的股份。截至本文截稿，协议的细节尚未披露。
和雷曼相比，AIG不仅规模更大，而且在金融系统中的影响力也更深。一旦AIG破产，它在全球各地的客户将失去保险。那些本来就少人问津的各类债券，在失去了保险以后，更加没有人买了，这将进一步冻结全球融资。这也是为何美联储在雷曼和AIG两个公司中不得不显示出差别对待的原因。
投行步入冬天
危机过去以后，投资银行的业务和运作将可能发生实质性改变。
美国银行对美林的收购，和此前JP摩根对贝尔斯登的收购，有着一个共同的特点：都是一家商业银行对一家投资银行的收购。本次危机中，多家巨型投资银行的没落，也意味着在危机过去以后，投资银行的业务和运作将可能发生实质性改变。
和商业银行不同，投资银行不吸纳存款，因此非常依赖短期融资，对资金周转的要求比商业银行高很多。债务证券化，也就是投资银行为了加强资金流动所采取的举措。而金融危机中信心缺失的一个直接后果，就是融资链被忽然切断，对于投资银行，没有比这更致命的打击了。“从历史上来看，摧垮一家证券商的并不是几个错误的交易，而是在手上的债券到期后，这家机构无法重新融资偿还债务，或者是交易的对家不再出现。”Bernstein的分析师Brad Hintz说。
投资银行的融资短板，也是为什么它们容易被商业银行收购的理由。“做CEO7年以来，我一直说由于融资的问题，商业银行将最终兼并投资银行，我现在依然这样认为。”美国银行的刘易斯说。刘易斯还预测，美国经济要等到明年下半年才开始复苏。
投资银行的另外一个特点是其业务的隐蔽性。债务证券化是在少为人知的所谓的场外交易（Over the Counter）进行的。债券的交易由买卖两家在公开交易市场之外单独完成。因此，虽然这块业务的市场总值数以百万亿美元计，比全球国民生产总值还大，但资产抵押证券等拗口的专有名词，是在本次危机发生以后才渐渐为外界所知的。可以肯定的是，危机过去以后，政府将对投行加强监管，并要求其作更多披露。
华尔街的滑铁卢，根本不在人尽皆知的纽约证券交易所，而是在场外交易这片看不见的巨大的战场。